2023年棉花走势以上升旋律为主，回顾主要驱动包含库存周期和储备政策两个方面，在今年7月份之前成品库存以下降趋势为主，在9月份之前原料库存端也以同比下跌趋势为主，同时在8-11月储备棉抛售了88.5万吨棉花，也是在这段时间，下游成品库存从去库转变为累库趋势，原料库存从同比下跌转变为同比上升，棉花走势相应发生扭转。本文旨在从宏观视角和行业视角来分析当下我国所处的库存周期阶段，并将从纺织行业的上中下游库存情况分析当前市场的主要矛盾，以及对比中美市场情况判断海内外市场消费回暖进度，基于此对于后市棉花行情走势做出预测。
一、宏观视角下的库存周期
库存周期即基钦周期，是现代经典经济学周期理论中的中短波周期，反映的是工商业部门的存货调整变化，一个完整的库存周期会持续3-4年。在实际生产中，企业会根据商品价格的走势调整当下的生产计划，所以库存变化相对于市场需求存在滞后性，呈现出高低波动循环的特征。根据需求和库存变化的不同步，可以进一步将库存周期划分为四个阶段。在主动补库阶段，企业会根据市场需求的回升主动增加库存储备；在被动补库阶段，企业未能跟随市场需求走弱而减少生产导致库存水平延续增加；在主动去库阶段，企业已经开始跟随市场需求的走弱而减少生产；在被动去库阶段，企业在市场需求回暖初期维持低水平生产导致库存水平继续下降。四个阶段共同组成了一轮完整的库存周期，但并不是每一轮周期都会包含四个阶段。
国内市场
自2000年以来我国已经经历了7轮库存周期，每一轮库存周期的平均时长约为40个月左右，当前处于工业库存同比触底回升的阶段。而价格走势往往会优先于库存周期的变动，回顾历史周期，我国PPI同比一般领先库存变化2-6个月，在本轮周期中PPI同比也先于库存同比在6月份到达底部。上一轮库存周期于2020年10月份开始，主动补库存持续5个月，被动补库存持续13个月，主动去库存持续10个月，被动去库存持续5个月。当下我国工业库存同比伴随着利润总额的回升，处于新一轮库存周期中的主动补库阶段。
海外市场
自2000年以来美国已经经历了9轮库存周期，每一轮库存周期的平均时长约为34个月左右，当前处于工业库存同比筑底的阶段。美国PPI同比一般领先库存变化3-8个月，在本轮周期中PPI同比在6月份到达底部，而库存周期的回升趋势有待进一步确认。本轮库存周期于2020年10月份开始，主动补库存持续7个月，被动补库存持续11个月，主动去库存持续15个月，制造业库存同比与销售总额于今年6月同时触底，若后续美国库存水平持续回升，则表明美国直接从主动去库阶段跳转为主动补库阶段开启新一轮库存周期。
