申万宏源发布研报点评纺织服装行业。
内需消费疫后复苏，外需有望企稳回升。1）内需：据国家统计局数据，23年1-11月国内规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额达12595亿元，同比增长11.5%，增速仅次于餐饮和金银珠宝品类，规模上已超过21年同期服装项社零，受益于社交场景恢复，服装消费在疫后复苏中呈现高弹性。逐月看，1-4月加速增长，5-8月随基数抬升而增速放缓，秋冬为服装消费的传统旺季、叠加上年同期低基数，9-10月增速恢复至5%以上、11月增长提速。23年服装消费复苏，预计24Q1将面临高基数压力，品牌端表现可能出现分化。2）外需：据海关总署数据，23年1-11月国内纺织服装出口额达2730亿美元，同比下滑7.9%。逐月看，年初感染达峰过后订单延后集中交付，导致1-4月出口波动，自5月起纺织出口持续同比下滑客观反映下游去库存过程中的需求不佳，但11月降幅已收窄至低个位数。跟踪下游品牌库存情况，我们判断下游去库已临近尾声，23Q4自起纺织业外需订单有望逐步迎来拐点。消费端复苏在波折中前进，制造端环比改善步步印证，具体看：
港股运动：户外运动火热出圈，有望提振板块热度。预计安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌23Q4零售额同比增长10%-20%高段/25%-30%/高双位数/超30%/约20%。9月亚运催化叠加Q4户外活动旺季，拉动户外运动消费、实现终端零售环比提速，同时，K型复苏趋势明显，二线品牌增速高于一线品牌。24年为奥运年，预计将持续催化运动板块。
服装家纺：23Q4进入低基数红利期，业绩加速改善，K型复苏延续。1）男装：社交场景恢复叠加竞争格局优化，业绩有望持续高增长。中高端男装品牌中，预计比音勒芬/报喜鸟23Q4营收同比增长28%/20%，归母净利润同比增长33%/60%，增速持续强劲。大众男装品牌中，预计海澜之家23Q4营收/归母净利润同比增长35%/25%，高性价比品牌受益于下沉市场出清，实现份额提升。2）女装及童装：低基数下营收加速恢复，直营模式带动利润增幅更高。预计23Q4欣贺股份、歌力思营收同比增速超20%，太平鸟、地素时尚营收增速超10%，女装直营占比较高，带动利润端增速高于收入端。预计中高端童装嘉曼服饰23Q4营收、利润同比双位数增长，收购暇步士品牌大中华区IP资产，实现品类拓张，有望拓展成长天花板。3）品牌家纺：消费偏低频、恢复相对弱，期待地产预期改善对估值的催化。预计罗莱、富安娜23Q4营收同比小幅下滑至低个位数增长，罗莱受美国家具业务拖累利润下滑、富安娜利润预计持平，预计水星23Q4营收、利润均实现双位数增长。
纺织制造：下游去库临近尾声，订单拐点已至。1）上游：优选竞争格局优的细分赛道。预计新澳股份23Q4营收延续Q3的增长势头，随毛价企稳利润端增速回升；预计伟星股份23Q4营收增速较Q3继续提升、利润端有望同比实现扭亏，公司正向国际化现代制造企业升级，新老客户订单放量逐步兑现。2）中游：预计四季度订单同比改善，关注运动制造链拐点。预计华利集团23Q4营收、利润有望实现双位数增长，中长期看，老客户份额提升、新客户增长放量的逻辑清晰，且新增产能储备充分，订单恢复将带动业绩增长回到中枢水平。预计申洲国际23Q4订单逐步恢复、国内产能利用率回升，有望带动23H2营收、利润同比增长，随国内产能利用率逐步修复，有望带动利润率水平恢复至过往水平。