户外服饰：快速崛起的品牌服饰朝阳赛道。短期景气角度，我国居民消费正处于恢复阶段，品牌服饰零售作为可选消费，波动较大，景气仍有复苏空间。产业周期角度，品牌服饰产业已经进入高渗透率的成熟发展期，规模较为稳定。尽管产业存在一定的增长压力，但细分市场仍有结构性景气的机会：即功能性服饰，其中又以户外功能性服饰最为突出。2019-2024年，户外服饰行业规模复合增速为14%，远高于其他功能性服饰（9%）、大众运动服饰（3%）、时尚服饰（-2%），是当下快速崛起的品牌服饰朝阳赛道。
对标日美：驱动因子明确，未来景气可期。复盘日美户外产业的发展经验，我们发现以下三大因子深刻影响产业进程：（1）经济发展，人均GDP超过5000、10000美元后，产业迎来爆发。（2）政府支持，一方面释放居民户外运动的时间，另一方面进行基建，提供户外运动场所。（3）社会文化，影响户外发展的速度和形态，如美国户外受西进运动和环保主义影响。回到中国，第一，当下经济条件成熟；第二，政府连续出台支持政策；第三，社媒带动的户外圈层文化的流行，户外成为新的生活方式。我们预期，新场景涌现将推动产业进入持续景气周期。
行业趋势：长期空间广阔，国牌迎来机遇。从两个维度测算行业长期空间：（1）以海外发达国家消费水平看，2024年中国国内人均户外服饰消费额约73元，美国和日本分别为440元、170元，长期仍有2-5倍的空间。（2）以一线城市消费水平看规模上限，乐观、中观、悲观情境下远期户外服饰产业规模分别为6400亿、3400亿、1600亿，长期空间广阔。与此同时，产业迎来两大趋势：