国内第一大运动鞋服零售商，市占率16%领先明显。作为最早一批代理海外运动品牌的国内经销商，发展20年至今代理品牌共11个，作为国内第一大运动鞋服零售商2018年零售规模/市占率达到375亿元/15.9%，截至2019/2/28财年，滔搏拥有直营网点8343家，报表收入/净利润规模325.6/22.0亿人民币，其中销售Nike/Adidas产品的收入占到总收入的87.4%。
优质细分赛道，与Nike、Adidas等全球龙头共成长。滔搏于2004/2011年成为Nike/Adidas国内最大合作伙伴。以Nike为例：1）从体量来看，滔搏作为其国内最大分销商19财年自Nike采购产品达到84亿人民币，占Nike分销收入比重高达32%；2）从增速来看，滔搏18/19财年销售Nike及Adidas产品收入增速达到22%/20%,，较Nike同时间段经销收入13%/19%增速更快，规模领跑同时也体现出高于其他渠道商的增长活力。滔搏也是大陆地区唯一定期与Nike全球总部分享其对中国消费者分析和产品需求见解的零售合作伙伴，向Nike总部及大中华区管理层持续提供消费者反馈以及对产品设计、产品线、品牌定位战略的改进建议。
20年零售能力沉淀，数字化管理加码。2017年百丽退市后公司拥有自由改革空间：
线下：渠道升级+数字化管理加码提升门店管理效率，店效领先同业。1）渠道升级方面：开改关力度大于以往，战略性关闭低产出门店、升级具有高销售潜力门店；与品牌商合作推行战略门店，进一步增强引流能力。目前，滔搏是中国大陆运营最多NikeBEACON门店（Nike高门店级别之一）和Adidas最高级别门店的零售伙伴。2）数字化赋能方面：主要完成前线员工赋能（帮助区域经理、店长、店员更好评估自身销售表现）、升级门店运营（通过进店消费者数据统计及动线、停留时长监测调整门店产品结构及陈列）、商品管理优化（自行开发订货与补货系统，利用内嵌订货算法自动进行门店单店和货品匹配，库存控制系统可以实时确认门店内库存水平并自动发送补货预警，保证库存稳定）。在渠道形象提升、数字化持续加码基础上，公司截至19年三季度直营门店单日客流量可达到200万，直营门店平均单店零售额在2019/2/28财年已经提升至380万人民币水准。
线上：全方位消费者服务，全面拓展销售机会，会员零售贡献率直线上升。利用微信公众号、门店微信群、朋友圈、小程序、会员定制服务全方位拓展销售机会，截至2019/8/31，公司注册会员/活跃会员数量达到2120/590万人，会员贡献零售额比重达到81%
盈利预测与投资评级：考虑疫情对2-3月销售的影响，以及20财年确认2.3亿上市费用，我们预计公司20/21/22财年归母净利将分别增长11%/22%/19%至24.3/39.6/35.2亿元，对应当前市值PE分别达到21.1/17.4/14.6X，与其他零售龙头如宝胜、莎莎相比更高，反应市场对优质市场龙头增长确定性认可，我们看好行业红利以及公司作为行业龙头的长期发展前景，考虑成长性和估值水平匹配程度，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1）疫情影响超出预期；2）代理品牌合作关系意外解除；3）新品牌业务拓展低于预期来源: 同花顺金融研究中心