九牧王发布2019年年度报告及2020年一季度报告，报告显示，2019年九牧王实现营业收入28.57亿元，同比增幅4.53%，净利润与扣除非经常性损益分别为3.70亿元、2.02亿元，较去年同期大幅下降，降幅分别为30.64%、44.05%；营业周期则由2018年的256.12天增长至266.68天，导致经营活动现金流净额降至2.58亿元，同比下降42.20%。
单从利润表表现来看，九牧王盈利能力最好年份为2011年—2013年，归属于母公司净利润分别为5.18亿元、6.68亿元、5.37亿元。
盈利能力下滑的背后，是销售净利率的降低。
2019年，九牧王销售净利率为12.42%，同期降低6.85%，降幅达到35.55%，也是2008年至今的最低值。
盈利能力大幅下滑背后—费用高企
上市以来，九牧王的营业收入均保持平稳增长，仅2014年出现大幅下滑，由2013年25.02亿元回落至20.68亿元，同比降幅达17.34%。
营业收入的平稳增长，规模扩大应有助于降低成本，从而提高毛利率，但九牧王的营业成本并未有效控制，费用也逐年攀升，资产管理失当，最终导致盈利能力一路下滑。
以2019年为例，九牧王营业收入同比增幅4.53%，营业成本增幅4.21%，管理费用增至2.05亿元，同比增幅7.48%。
销售费用则由去年同期7.59亿元增至9.24亿元，增幅高达21.74%。
财务费用由-140.61万元急增至1,749万元，财务费用的高企从经营活动现金流净额的变动也可验证，2019年，九牧王经营活动现金流净额降至2.58亿元，较去年同期降幅42.20%；2013年最高为5.59亿元，2019年经营活动现金流净额较2013年下降53.85%。
资产质量下降—可持续盈利能力再遇绊脚石
拖累九牧王盈利能力下滑的，还有其资产质量。
2019年，九牧王资产减值损失达到1.58亿元，创历史新高，同比增幅39.83%；存货跌价损失15,493万元，占比资产减值损失98.01%；无形资产减值损失315万元，占比资产减值损失1.99%。
同期九牧王存货也再创新高至87,317万元，同比增幅8.27%，2016年九牧王存货增至73,649万元，同比增幅高达26.04%，为上市后增幅最高年份。
存货的增加，一方面说明存货周转效率的降低，2019年，九牧王存货周转天数增至244.63天，为历史最高值；另一方面也有助于其制造成本的“摊低”，存货也是较多上市公司虚增利润的重要工具。
2019年，九牧王营业收入同比增幅4.53%，营业成本同比增幅为4.21%，存货的增加为成本“摊低”做出了应有的贡献。
实际上，2011年上市的九牧王，2012年开始，资产减值损失就开始步入快车道，九牧王2012年—2019年资产减值损失汇总如下：由上表可知，2012年九牧王资产减值损失4,604万元，同比增幅高达119.57%，2019年，九牧王资产减值损失已高达15808万元。
2012年—2019年，九牧王资产减值损失累计68,676万元，年复合增长率为19.27%。
而期间九牧王归属于母公司净利润则由66,842万元降至37,007万元，年复合增长率为-8.10%。
一方面通过增加存货摊低成本提高利润率，另一方面高居不下的存货面临跌价损失的境况，自称男装
产品重塑之路挑战重重
2009年，九牧王收购FUN商标在中国境内及域外注册形成的所有权，准备开拓年轻化的潮流服饰。
据九牧王年报显示，2013年开始，FUN与Hellokitty、加菲猫、大力水手、Outerspace等进行联名合作。
2015年，FUN品牌与Simpons及Oh Bear进行跨界合作，当期销售收入2,940万元，同比增幅56.44%。
2015年，九牧王启动新标牌J1，并在2016年春夏产品正式启动，目标28-35岁时尚男士。
2016年J1品牌共开门店19家，实现销售收入1,432万元。
2017年，九牧王获得韩国潮牌Nastypalm在中国大陆的经营权与商标权；同年高端裤品牌Vigano面世。
2018年，Nastypalm取代J1，正式在原J1品牌渠道销售；九牧王通过增资上海新星通商服饰有限公司取得韩国Ziozia在中国区的经营权。
截止目前，九牧王产品品牌以九牧王、FUN、Ziozia三大品牌为核心，其他品牌为辅（Nastypalm—取代J1、Vigano等）。
2015年—2019年，九牧王不同产品品牌的收入构成明细如下：
实际上，2015年—2019年，九牧王品牌收入占比分别为98.69%、95.96%、93.89%、89.46%、85.56%，平均占比92.71%，九牧王品牌收入占比逐年下降。
五年期间，九牧王在品牌数量逐步增加，最终培育效果显著的只有FUN与Ziozia两大品牌。
FUN由2,940万元增至26,952万元，年复合增长率73.42%。
Ziozia则由2018年4,863万元增至10,445万元，年复合增长率114.79%。
2016年正式进入市场的J1则在2018年被Nastypalm取代，逐步退出市场。
Nastypalm与Vigano两大品牌规模不占优势，收入占比较小，2019年二者合计实现收入3,396万元，占比整体收入比例仅1.21%（2019年Nastypalm与Vigano收入合并计算，未作区分）。
实际上，九牧王的几大产品品牌，毛利率最高为Ziozia。
ZIOZIA于 2013 年进入中国市场。
2018年，ZIOZIA店铺数量108家，其中直营店数量82家，加盟店26家。
2018年6月22日，九牧王通过子公司九盛投资增资1.1亿元取得上海新星通商贸服饰有限公司（以下简称“新星通商贸”）70%股权，获韩国品牌Ziozia在中国区的经营权，定位高端男士成衣。
购买日至2018年12月31日，新星通商贸共取得收入5,035万元，实现净利润-2,293万元，形成商誉3,939万元。
2019年，新星通商贸亏损额为5,041万元，净利润持续下滑。
这意味着，新星通商贸所掌握的Ziozia品牌，虽收入近几年增长明显，但仍处于亏损状态，且盈利能力并无向好意向。
2018年7月，九牧王通过承债方式，耗资6,008万元收购贵人鸟股份有限公司（以下简称“贵人鸟”）持有的贵人鸟（上海）体育用品有限公司 100%股权，收购后更名为上海玖传服装有限公司（以下简称“玖传服装”）。
2018年8月3日—2018年12月31日，玖传服装实现收入234万元，净利润亏损927万元。
2019年，玖传服装净利润亏损高达4,903万元，同比下滑429.03%。
对于各大品牌的定位，九牧王如此规划：
九牧王+Vigano=精工质量平台，标签为：经典款式；
Nasty palm+Ziozia=时尚品质平台，标签为：风格化+时尚；
Fun+Garfield by fun+BeenTrill=潮流时尚平台，标签为：潮流款式、大众价格。
从目前来看，九牧王在服装行业的投资及品牌规划，都未尽人意。
或许这也是导致九牧王不在专注服装投资的原因之一
投资收益与公允价值变动收益成为盈利核心
伴随主营业务盈利能力的下降，投资收益在九牧王的财务报表中扮演了重要的角色。
2013年，九牧王投资收益2,446万元，主要为购买理财产品收益所得。
2014年，九牧王开始涉足金融投资，当期可供出售金融资产额1.85亿元；当期投资收益7,242万元，占比当期归母公司净利润比例20.67%。
2015年，九牧王开启长期股权投资，当期长期股权投资额2.60亿元，当期实现投资收益5,750万元。
2018年，九牧王投资收益达到阶段性高峰24,713万元，占比归属母公司净利润46.31%，当期扣非净利润同比下浮17.98%。
对于主营业务为中高档男装的九牧王而言，当盈利核心不再是服装，而是投资，且不是围绕服装产业的投资，是意味着公司不务正业还是预示未来将以投资为主业？
九牧王2014年—2019年投资收益与归母公司净利润情况汇总如下：
实际上，由上表可知，2014年—2019年，九牧王投资收益呈明显增长态势，而扣非净利润却在2017年达到波峰之后开始大幅下跌，且2019年同比下跌幅度高达44.05%，较2017年降幅达54.11%。
2019年，九牧王公允价值变动收益为10,881万元，2018年为-1347万元。