疫情受控下线下客流继续恢复，前2 月社零增速稳健增长：进入2021 年，国内疫情影响逐步消退，特别是气温回暖后的2 月，ShopperTrak 数据显示，2 月国内线下客流预计恢复至2019 年同期的95 成，较20 年12 月及21 年1 月的85成进一步改善。线下客流的明显恢复，叠加春节消费旺季，前2 月国内实现社零约7 万亿元/+33.8%，较2019 年增长6.4%，增速高于春节期间的4.9%。
线上线下均有恢复性高增长，消费线上化趋势或将延续：分渠道看，前2 月线上线下实物商品零售均实现30%左右的增速，均受益于国内疫情可控及春节消费旺季，取得恢复性高增长。线上及线下分别较2019 年同期增长约35%、1.5%。
线上方面，疫情后的消费线上化趋势延续，实物商品线上消费占比约为23%，受益于社区团购推进，电商向生鲜品类及更底线市场持续渗透，消费线上化趋势有望延续。
线下方面，20 年9 月起，线下客流基本恢复至19 年同期的85 成以上，为线下消费同比正增长夯实基础，目前国内线下客流已恢复至19 年同期的95 成，夯实线下消费复苏动力。
必选消费受益疫情期间的价格水平提升，可选消费取得恢复性高增长：分品类看，可选消费及必选消费均实现恢复性高增长。
其中必选消费方面，前2 月典型的粮油食品、日用品分别取得11%、35%的增长，粮油食品增速较稳健主要源于疫情期间的囤货推动去年同期增长近10%，两品类前2 月分别较2019 年增长约22%、26%，预计必选品类持续受益于物价水平增长，以食品类CPI 计，21 年2 月偏向食品的必选消费品类价格较19 年同期增长约22%。
另有疫情受控后可选消费在低基数基础上实现恢复性高增长，前2 月典型的化妆品、纺织服装、金银珠宝分别取得41%、48%、99%的增长，分别较2019 年同期取得21%、2%、17%的增长。其中可选消费受节庆推动较多，春节期间商务部重点零售企业的珠宝首饰、服装销售分别增长161%、107%。
投资建议：疫情受控推动线下客流持续复苏，夯实国内消费复苏动力，预计疫情对2020 年潜在消费增速影响有限，2021 年社零有望在2019 年基础上稳健复苏。
建议继续积极关注：(1)高成长赛道中具有竞争力的标的：安踏体育、李宁、森马服饰、珀莱雅、华熙生物、上海家化；(2)细分领域中经营改善的公司：
波司登、太平鸟、罗莱生活、富安娜。(3)受益可选消费复苏的购百渠道：天虹股份、王府井。
风险提示：疫情通过就业与薪酬影响消费；货币政策或边际收紧；服装行业或存在去库存压力。