该行料运动服饰市场在2020年因为新冠疫情同比轻微下跌5%后，将在2021年同比增长15%至20%。该行还预计行业将在未来5年实现14.6%的复合年增长率，到2025年增长至5,930亿元人民币，主要受消费者的替换需求推动：1)现有运动服饰消费者(贡献6.6个百分点)；以及2)预计2020年至2025年之间新增6,000万名运动服消费者(贡献8.0个百分点)。

招商证券续指，20年上半年销售缓慢导致系统库存积压，也因此导致20年下半年零售折扣较大，并因此影响分销商21年上半年的预订量，但该行不认为以上不利因素会持续至21年上半年之后。

招商证券表示，目前来看安踏和耐克在积极主动地采用“直面消费者/直营”(DTC)模式，招商认为这是行业的长期趋势。直营模式可以提高长期利润率，并更有利于统一开展电商模式。该行首次覆盖安踏(2020HK)，给予买入评级，目标价为131.1港元(23.0%上升空间)；特步(1368HK)，给予买入评级，目标价4.0港元(21.2%上升空间)；李宁的评级为中性，目标价46.7港元(8.6%上升空间)。该行基于各公司21财年预测每股收益给予1.74倍PEG(同类公司的历史平均值)，从而得出目标价。用作交叉测试的折现自由现金流(DCF)分析也印证了该行估值的合理性。

招商认为，该行业年初至今已经上涨了41%(而恒生指数下跌了7%)，行业目前估值相当于1年远期市盈率37.1倍及1.6倍PEG。由于行业稳固的基本面和宏观环境改善，以及业内公司的股价历来远高于1倍PEG，该行认为，市场龙头未来应该有重估的机会。