我们对行业内重点公司2019 年报及2020 年一季报进行梳理：
收入端：运动高景气度延续、中高端会员管理显功力、大众及纺织制造仍承压。在暖冬及疫情影响下，行业整体终端需求走弱，1）而运动服饰高景气度延续，2019 年各品牌终端零售均实现较快增长，即使在疫情影响较大的Q1，整体流水下滑幅度也小于行业整体，基本在25%以内；2）中高端2019 年收入同比+6%，主要来源于净开店以及终端提效下同店的增长。而正是因为中高端品牌重视日常会员管理，疫情下其更易通过社交电商、直播等方式激活私域流量，因此Q1 中高端下滑幅度基本在25%左右，表现优于行业整体；3）大众和纺织制造板块收入端仍承压，2020Q1 受疫情影响较大，预计2020H2 大众板块在国内消费回升的背景下有望迎来拐点，而纺织制造或仍面临较大压力。
盈利端，除运动外，2019 及2020Q1 各板块利润增速均有所放缓。一方面因终端市场疲软，导致收入增速放缓，同时公司通过加大终端折扣及活动力度引流促销，使得毛利率略有下降。另一方面各公司持续优化渠道结构，开设直营店、门店升级等举措使得销售费用提升较快。
运营端：存货可控，短期运营压力加大。2019 年大众/童装/家纺板块库存持续去化，存货规模分别同降8.82%/6.28%/3.60%。即使在疫情影响较大的Q1，各行业存货规模也环比2019 年末减少。周转方面，2019 年较为稳健，而2020Q1 由于物流受阻以及购物中心、商场歇业的影响，存货及应收账款（品牌账期主要来自商场）周转天数同比大幅增加。上游纺织制造由于内需疲软、出口订单承压，同样导致同比存货及应收账款周转放缓。
行业观点及投资建议：关注疫情后期消费恢复机会，行业优质龙头迎来长期布局机会。
品牌服装板块：考虑到国内疫情趋稳，消费情绪在逐步恢复，品牌服装终端需求有望触底回升，带动行业景气度较高，以及客群消费能力受疫情冲击较小的公司收入回升。同时，此次疫情也加速了新零售模式的发展，对公司融合线上线下提出了更高的要求，在此趋势下，重视全渠道布局、会员管理高效的品牌有望受益。建议关注行业景气度高，且受益疫情后健身意识提升的运动行业龙头安踏体育（2020 年28x）；可持续受益于品牌/产品/渠道升级，新财年收入受疫情冲击较小&业绩弹性加大，且低估值的中高端羽绒服龙头波司登（20/21 财年14x）；以及股价回调明显，估值偏低，且会员管理效率持续提升的中高端时尚集团地素时尚（2020 年13x）；
纺织制造板块：短期受国内外疫情冲击，预计2020Q2 压力环比加大。
但长期看，疫情也加速了行业出清，行业龙头优势凸显，疫情后市占率有望提升。建议关注海外产能布局先发优势明显的细分行业龙头健盛集团（2020 年13x）。
13564482982